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光伏新一輪并購重組啟幕 行業(yè)爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

來源：證券時(shí)報(bào) 時(shí)間：2024-08-19 11:00

　　光伏新一輪并購重組啟幕 行業(yè)爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　近日，通威股份宣布并購潤(rùn)陽股份，開啟了本輪光伏行業(yè)兼并重組的大幕。此前，光伏行業(yè)面臨著產(chǎn)能利用率偏低的困境，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下探，一些企業(yè)“命運(yùn)的齒輪開始轉(zhuǎn)動(dòng)”。

　　潤(rùn)陽股份曾籌劃獨(dú)立IPO，并成功獲得了批文，不過由于市場(chǎng)環(huán)境變化無奈終止發(fā)行，其坎坷經(jīng)歷令人唏噓。而中潤(rùn)光能、一道新能等光伏企業(yè)IPO也陸續(xù)宣告擱淺。與此同時(shí)，越來越多的跨界“追光”項(xiàng)目宣告折戟，沒能等來黎明的曙光。

　　展望行業(yè)并購重組前景，業(yè)內(nèi)人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，并購方將更關(guān)注被并購產(chǎn)能的成本優(yōu)勢(shì)，即便原企業(yè)無法生存，這些產(chǎn)能在行業(yè)中也將具備競(jìng)爭(zhēng)力。另外，接下來企業(yè)并購重組將會(huì)緊盯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如，大尺寸拉晶產(chǎn)能、TOPCon電池等。

　　打響標(biāo)志性第一槍

　　通威股份對(duì)潤(rùn)陽股份的并購打響了本輪光伏產(chǎn)業(yè)兼并重組的標(biāo)志性第一槍。

　　從交易細(xì)節(jié)看，通威股份與潤(rùn)陽股份及其相關(guān)方擬簽訂《增資意向協(xié)議》。首先，為優(yōu)化潤(rùn)陽股份資本結(jié)構(gòu)，滿足潤(rùn)陽股份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，由悅達(dá)集團(tuán)對(duì)潤(rùn)陽股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10億元；其次，在通威股份完成對(duì)潤(rùn)陽股份盡職調(diào)查、審計(jì)以及評(píng)估工作，并與各方達(dá)成正式增資具體方案后，公司以自有或自籌資金向潤(rùn)陽股份現(xiàn)金增資，同時(shí)現(xiàn)金收購悅達(dá)集團(tuán)前述增資10億元取得的潤(rùn)陽股份股權(quán)，合計(jì)取得潤(rùn)陽股份不低于51%的股權(quán)。上述交易總計(jì)金額不超過50億元，交易完成后，潤(rùn)陽股份將成為通威股份的控股子公司。

　　這次并購受到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注是由于雙方在業(yè)內(nèi)都有重要影響力。其中，通威股份是多晶硅及太陽能電池雙龍頭，2022年下半年以來，通威股份迅速擴(kuò)張組件業(yè)務(wù)，今年上半年，公司組件出貨量排名繼續(xù)保持在第五位。

　　潤(rùn)陽股份則是重要的光伏電池供應(yīng)商，2020年至2022年，公司連續(xù)3年電池出貨排名全球前三，2023年依然保持電池出貨量全球前五。此外，基于在太陽能電池領(lǐng)域的長(zhǎng)期積累，潤(rùn)陽股份進(jìn)一步向光伏上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，目前擁有5.5萬噸工業(yè)硅、13萬噸多晶硅、7GW拉晶、10GW切片、57GW高效太陽能電池片、13GW組件產(chǎn)能，并適當(dāng)布局光伏電站業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，通威股份擬增資控股潤(rùn)陽股份，一方面，資源整合有利于通威股份延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈；另一方面，潤(rùn)陽股份自身優(yōu)勢(shì)有利于幫助通威股份開拓國(guó)際化布局。

　　中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，此番收購背后，通威股份有開拓國(guó)際市場(chǎng)的考量。但他也指出，目前東南亞電池產(chǎn)線面臨風(fēng)險(xiǎn)，且組件品牌獲得國(guó)際認(rèn)證也很容易，因此通威股份更需要的是潤(rùn)陽股份團(tuán)隊(duì)的國(guó)際化布局能力。

　　關(guān)于產(chǎn)業(yè)鏈上的互補(bǔ)性，呂錦標(biāo)表示，潤(rùn)陽股份在短時(shí)間內(nèi)完成兩個(gè)5萬噸級(jí)多晶硅項(xiàng)目，擁有與龍頭大廠一樣先進(jìn)的技術(shù)，是這次并購估值的加分項(xiàng)。“入主后，通威股份年底前就會(huì)有近百萬噸多晶硅產(chǎn)能，后續(xù)再擴(kuò)張也可以考慮在潤(rùn)陽股份的鄂爾多斯基地進(jìn)行。另外，這輪多晶硅擴(kuò)產(chǎn)后引發(fā)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)可以擠垮新進(jìn)入者，但無法讓這些同樣優(yōu)質(zhì)的5萬噸級(jí)產(chǎn)能退出市場(chǎng)?！?/span>

　　并購潮暗涌

　　值得一提的是，通威股份在光伏業(yè)務(wù)并購上已頗為嫻熟。2015年5月，通威股份發(fā)布重組預(yù)案，擬向通威集團(tuán)發(fā)行股份購買其持有的通威新能源100%股權(quán)，向通威集團(tuán)、巨星集團(tuán)等發(fā)行股份購買其合計(jì)持有的永祥股份99.9999%股份，這筆交易于2016年獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

　　上述收購?fù)瓿珊?，通威股份隨即啟動(dòng)對(duì)通威太陽能（合肥）有限公司的收購，該公司前身為賽維LDK太陽能高科技（合肥）有限公司（下稱“合肥賽維”）。早在2013年9月，通威集團(tuán)以8.7億元獲得合肥賽維100%股權(quán)，并對(duì)其生產(chǎn)線進(jìn)行復(fù)產(chǎn)和技改，2014年就實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。通過此次從大股東手中并購資產(chǎn)，通威股份進(jìn)一步拓展了光伏電池業(yè)務(wù)。

　　在披露上述交易的同時(shí)，通威股份提到，此舉是“促進(jìn)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源整合，減少社會(huì)資源浪費(fèi)和產(chǎn)業(yè)低效競(jìng)爭(zhēng)，提高光伏行業(yè)整體效率”。事實(shí)上，業(yè)內(nèi)對(duì)于推動(dòng)兼并重組的聲音愈發(fā)強(qiáng)烈，在本次交易披露前，已經(jīng)出現(xiàn)了部分兼并重組案例。

　　例如，今年3月，海源復(fù)材與愛旭科技簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，將滁州項(xiàng)目實(shí)施主體滁州能源100%股權(quán)以3800萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給愛旭科技。

　　時(shí)間線再往前推，曾經(jīng)的第六大硅料供應(yīng)商亞洲硅業(yè)已于2023年初前后“賣身”給主營(yíng)水泥業(yè)務(wù)的紅獅控股。

　　二三線企業(yè)證券化受挫

　　潤(rùn)陽股份曾于2023年6月29日獲得了IPO批文，不過公司并未能在一年有效期內(nèi)發(fā)行新股，目前批文已失效，該公司原計(jì)劃首發(fā)募資40億元，其IPO遭遇令人唏噓。

　　根據(jù)行業(yè)機(jī)構(gòu)InfoLink的調(diào)研，2024年上半年前五大電池片供應(yīng)商的總出貨量為77.96GW，同比下降約7%~8%，結(jié)束了過去數(shù)年的高速增長(zhǎng)。今年榜單出現(xiàn)大幅變動(dòng)，潤(rùn)陽股份已經(jīng)開始出現(xiàn)掉隊(duì)的跡象。面對(duì)行業(yè)波動(dòng)，潤(rùn)陽股份今年上半年出貨量相比去年同期有所下滑，未能進(jìn)入行業(yè)前五。不過，根據(jù)測(cè)算，其出貨數(shù)字與前五廠家仍十分接近。

　　記者注意到，無論是潤(rùn)陽股份IPO暫告一段落還是公司即將走向被并購的命運(yùn)，都是當(dāng)下行業(yè)生態(tài)的折射。事實(shí)上，由于供應(yīng)過剩導(dǎo)致價(jià)格快速下跌，除潤(rùn)陽股份以外，多家光伏企業(yè)上市進(jìn)程受阻，上半年中潤(rùn)光能也未能成功IPO，一道新能IPO也于近日宣告終止。

　　此外，近期不少跨界光伏廠商也遭遇挫折。今年7月，交建股份宣布，終止以發(fā)行股份、支付現(xiàn)金方式購買博達(dá)新能70%股權(quán)并募集配套資金事項(xiàng)。博達(dá)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是最早進(jìn)駐美國(guó)市場(chǎng)的光伏企業(yè)之一，旗下產(chǎn)品超過90%銷往北美市場(chǎng)。

　　8月5日，華東重機(jī)宣布終止投建亳州年產(chǎn)10GW N型高效太陽能電池片生產(chǎn)基地項(xiàng)目，并注銷項(xiàng)目公司華東光能（亳州），該項(xiàng)目原計(jì)劃總投資約60億元。華東重機(jī)表示，因受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下滑嚴(yán)重并持續(xù)走低、電池片價(jià)格持續(xù)處于低位的影響，繼續(xù)投資將不能達(dá)到合同訂立時(shí)的商業(yè)目的，終止投資是為了減少光伏業(yè)務(wù)虧損。

　　麥迪科技的遭遇也很具代表性，公司8月10日公告擬出售所持炘皓新能源100%股權(quán)，并表示，隨著光伏產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，行業(yè)形勢(shì)產(chǎn)生重大調(diào)整，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)發(fā)生重大變化。

　　事實(shí)上，麥迪科技光伏業(yè)務(wù)的命運(yùn)也超出了券商機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，有券商曾提到，若公司光伏業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，2024年及2025年公司TOPCon電池片出貨量將分別達(dá)到6GW及9GW，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將構(gòu)建起業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。

　　關(guān)于新老玩家面臨的窘境，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)名譽(yù)理事長(zhǎng)王勃華提供了一項(xiàng)數(shù)據(jù)，即今年上半年，投產(chǎn)/開工/規(guī)劃光伏項(xiàng)目數(shù)量同比下降超75%，超20個(gè)項(xiàng)目宣布終止（中止）或延期，行業(yè)開工率也普遍下調(diào)，部分企業(yè)停產(chǎn)。

　　聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　今年5月，在工信部電子信息司指導(dǎo)下，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)組織召開了“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”。會(huì)議指出，光伏行業(yè)是市場(chǎng)化程度非常高的行業(yè)，更宜通過市場(chǎng)化的手段解決目前的行業(yè)困境，并特別提到，鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制。

　　在上個(gè)月召開的一場(chǎng)行業(yè)會(huì)議上，天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡表示，未來產(chǎn)能出清將經(jīng)歷強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)過程，要站在全社會(huì)的高度，積極引導(dǎo)行業(yè)更好整合。他建議，在引導(dǎo)行業(yè)出清的時(shí)候，地方政府、金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該簡(jiǎn)單支持那些已經(jīng)走入困境或者即將被出清的企業(yè)，而是應(yīng)該引導(dǎo)龍頭企業(yè)對(duì)這些企業(yè)的整合和并購，加快產(chǎn)業(yè)集聚，打破過去散亂、混亂的局面，讓行業(yè)盡快走向一個(gè)有序、健康的發(fā)展軌道，讓資金資源配置更加有效。

　　受訪業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前光伏行業(yè)面臨低谷期，各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)應(yīng)發(fā)揮帶頭作用，摒棄零和博弈思維，積極減產(chǎn)推動(dòng)行業(yè)價(jià)值回歸。一位券商人士也表示，對(duì)于行業(yè)而言，通威股份并購潤(rùn)陽股份符合有關(guān)部門引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)有序健康發(fā)展，促進(jìn)光伏行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源整合，減少社會(huì)資源浪費(fèi)和產(chǎn)業(yè)低效競(jìng)爭(zhēng)，是光伏行業(yè)出清的開始。

　　對(duì)于光伏行業(yè)兼并重組，呂錦標(biāo)向記者表示，未來的重組，可能是有能力的龍頭企業(yè)收購多晶硅補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈。依此類推，除了本次通威股份并購潤(rùn)陽股份所關(guān)注的5萬噸級(jí)多晶硅，接下來企業(yè)并購重組也是奔著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)去的，例如，大尺寸拉晶產(chǎn)能、TOPCon電池，以及曾經(jīng)一線的組件品牌。

　　值得注意的是，目前行業(yè)出現(xiàn)的并購仍主要是“大吃小”“強(qiáng)吃弱”，而在最近的市場(chǎng)上，已經(jīng)出現(xiàn)了關(guān)于龍頭企業(yè)是否會(huì)被兼并重組的議論。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，呂錦標(biāo)表示，如果真的發(fā)生龍頭企業(yè)被兼并的情況，大概率將是由產(chǎn)業(yè)外的資本介入完成，畢竟沒有哪家龍頭企業(yè)有能力“吃掉”其他龍頭企業(yè)?！笆袌?chǎng)已經(jīng)延續(xù)了三個(gè)季度的低價(jià)，大家都在痛苦掙扎，（龍頭企業(yè)被并購的先兆）可能是看誰在資金鏈上先出問題”。

　　據(jù)記者了解，現(xiàn)階段，光伏企業(yè)通過IPO、增發(fā)等直接融資途徑獲得資金支持并不容易，只能借助于銀行等間接融資渠道，然而這也并非易事。從現(xiàn)實(shí)情況看，此前多家一線企業(yè)終止了再融資計(jì)劃，銀行等金融機(jī)構(gòu)能否繼續(xù)無差別地“輸血”同樣存疑。

　　業(yè)內(nèi)呼吁重建秩序

　　除了鼓勵(lì)兼并重組，業(yè)內(nèi)對(duì)于重建新秩序也十分關(guān)注。中國(guó)綠色供應(yīng)鏈聯(lián)盟理事長(zhǎng)金書波認(rèn)為：“應(yīng)把光伏行業(yè)引上健康有序的發(fā)展軌道，進(jìn)一步做大做強(qiáng)，繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用。企業(yè)更應(yīng)在創(chuàng)新上下功夫，向創(chuàng)新要效益，避免盲目投資、打亂仗；資本市場(chǎng)要冷靜投資，不要蹭熱逐利，推波助瀾；地方政府要科學(xué)規(guī)劃、合理發(fā)展，避免一哄而上。要推動(dòng)形成健康有序的行業(yè)發(fā)展環(huán)境，構(gòu)建健康可持續(xù)發(fā)展格局?！?/span>

　　在接受記者采訪時(shí)，呂錦標(biāo)還就行業(yè)前景進(jìn)行了展望，他認(rèn)為，當(dāng)前是光伏行業(yè)至暗時(shí)刻，更需要堅(jiān)持。“相信行業(yè)馬上會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，而且調(diào)整一旦開始轉(zhuǎn)機(jī)就會(huì)很快到來，畢竟這個(gè)行業(yè)全球關(guān)注，擁有廣泛市場(chǎng)，也是在持續(xù)增長(zhǎng)的。”

　　事實(shí)上，王勃華也提出了類似觀點(diǎn)，稱光伏行業(yè)調(diào)整“長(zhǎng)痛不如短痛”?！靶袠I(yè)調(diào)整宜重宜快，因?yàn)閺默F(xiàn)實(shí)維度看，行業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)需要輕裝上陣，整合時(shí)間不宜過長(zhǎng)。從歷史維度看，行業(yè)調(diào)整時(shí)間與調(diào)整深度成反比?！?/span>

　　王勃華建議，應(yīng)推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組。管理部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)的引導(dǎo)，地方政府應(yīng)嚴(yán)控不合理的救市行為，企業(yè)應(yīng)審慎上馬新投資，鼓勵(lì)有針對(duì)性地收購跨界企業(yè)退出行業(yè)所遺留的新建產(chǎn)能，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)避免向即將被出清的產(chǎn)能“輸血”。

　　華泰證券指出，目前光伏板塊已處于業(yè)績(jī)底部區(qū)間，進(jìn)一步下降空間有限，考慮到近期出現(xiàn)新進(jìn)入的企業(yè)倒閉，龍頭企業(yè)的現(xiàn)金流大幅消耗，且融資渠道受限，預(yù)計(jì)仍需要時(shí)間磨底，大規(guī)模的產(chǎn)能出清或在2024年年底出現(xiàn)。（劉燦邦）

責(zé)任編輯：馬銘延